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摩登大道2018年中报点评:悦然心动并表拉动收入增长,投资收...

时间:18-09-10 00:00    来源:光大证券

18H1收入增40%,净利降50%,扣非净利大增3498% 18H1公司实现收入6.44亿元,同增40.23%;归母净利5269.04万元,同降49.96%,扣非净利5211.04万元,同增3497.50%,EPS为0.07元。收入增速较高主要为2017年5月1日收购悦然心动并表贡献,归母净利下降主要由于毛利率下降以及2017H1公司出售衡阳连卡福贡献投资收益9743万元、基数较高,扣非净利大增主要由于费用率降、资产减值损失减少,剔除并表影响公司净利同降69.38%。

分季度来看,2017Q1-18Q2公司收入分别同增17.50%、33.64%、33.59%、12.27%、26.18%、58.75%,2017年公司净利实现扭亏为盈,18Q1-Q2净利同增37.41%、15.28%。2017年5月1日公司收购悦然心动并表带动收入增速提升;2016年由于转型期投入较大公司净利润出现亏损,2017年公司投入减少、盈利能力恢复,18Q1毛利率升、销售费用率降、资产减值损失减少推动净利增速高于收入,18Q2毛利率降、资产减值损失增加导致利润增速较低。

服装批发零售业务稳步增长,互联网收入同比大增 分业务来看,2018H1 公司批发零售、互联网、其他业务实现收入5.40 亿元、9831.53 万元、557.01 万元,同增26.89%、356.29%、-53.83%,其中批发零售业务自有品牌收入2.96 亿元、同降0.11%,代理品牌收入2.43 亿元、同增88.03%。

自有品牌方面,公司T 恤类产品收入同增18.62%至7289.13 万元,主要由于公司加大产品开发设计投入、性价比提升,衬衫、西装、裤子等产品收入下降,主要由于消费风格变化、商务装需求相对较弱。截止2018 年6 月底卡奴迪路门店233 家、较年初增1 家。公司收购的DB 品牌收入同降31.20%至2373.57 万元、主要由于子公司品牌授权收入减少。 代理品牌方面,公司持续增加全渠道运营投入,供应链整合、品类扩张、品牌推广等服务能力加强,代理品牌线上B2B 收入增加,且澳门代理品牌店铺收入保持增长。2018 年6 月底公司代理品牌门店75 家,较年初增8 家。

互联网业务方面,2017 年5 月1 月公司收购悦然心动100%股权并表带来移动互联网业务收入,2018H1 悦然心动加大在Apple、Google 等平台广告投放获取用户,为广告主提供精准营销方案,移动应用产品用户增加,且并表时间增加,带动互联网收入高速增长。

毛利率、费用率下降,存货保持稳定,经营性现金流转负 毛利率:2018H1 公司毛利率同降1.43PCT 至51.35%,主要由于互联网行业毛利率大幅下降且收入占比提升,批发零售、互联网业务毛利率分别为52.47%(+2.07PCT)、43.09%(-46.01PCT)。18H1 公司加大广告营销投入导致互联网毛利率大幅下降。 期间费用率:2018H1 公司期间费用率同降6.68PCT 至40.24%,其中销售费用率同降8.17PCT 至27.01%,主要由于公司控制费用以及悦然心动销售费用率较低、并表影响;管理费用率同增1.75PCT 至11.94%,主要由于薪酬、

研发、折旧等费用增加;财务费用率同降0.27PCT 至1.29%,主要由于利息支出减少。

其他财务指标:

1)2018 年6 月末公司存货较年初降0.63%至3.81 亿元,基本持平, 18H1 存货周转率为0.82,同比增加0.26,存货收入比为0.59,同比下降0.18,主要由于互联网业务存货规模小、收入占比提升带动周转率提升。

2)2018H1 公司资产减值损失同降33.38%至1204.60 万元,主要由于坏账损失同比减少。

3)2018H1 公司投资收益同降99.80%至19.84 万元,主要由于17H1 出售连卡福股权带来投资收益9743 万元。

4)2018H1 公司经营活动现金流净额为-8387.43 万元,17H1 为1330.18 万元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。

◆预计18 年1-9 月净利同降50%-33%,回购股份彰显管理层信心

公司预计2018 年1-9 月实现净利6000-8000 万元, 同降49.75%-33.00% , 扣除出售连卡福股权影响净利润增幅为191.30%-288.40%,主要由于公司服装批发零售业务规模稳步扩张,悦然心动互联网业务加大广告投放力度用户数量增加、流量变现收入增长。

我们认为:1)服装业务方面,公司自有品牌卡奴迪路门店调整到位, 销售收入企稳,未来有望逐步恢复净开店,带动收入稳步提升,代理品牌收入保持较快增长。2)互联网业务方面,公司收购的悦然心动业务稳步增长, 2016 年6 月公司投资美国硅谷创业公司Youspace,未来将借助互联网、大数据、VR/AR 等新技术推出智能门店等产品,为品牌商提供新零售解决方案。3)公司因购买悦然心动100%股权向其原股东发行股份2076.27 万股,于2017 年6 月9 日上市,向上海庞增投资管理中心(有限合伙)非公开发行股份募集配套资金共发行1464.04 万股,于2017 年9 月4 日上市,考虑股本转增2018 年9 月4 日庞增投资所持有的2342.46 万股将解禁,占总股本3.29%。4)2018 年6 月19 日公司筹划发行股份购买资产停牌,目前尚未复牌。5)2018 年8 月29 日公司公告拟在12 个月内以不超过15.5 元/股的价格回购股份,金额为7500 万元-1.5 亿元,用于员工持股计划或股权激励计划或减少注册资本,彰显管理层信心。

考虑公司转增股本,我们调整2018-19 年EPS 为0.12/0.14 元,预测2020 年EPS 为0.15 元,目前股价对应2018 年83 倍PE,短期内估值偏高, 维持“中性”评级。

◆风险提示:股东减持、并购整合不当、终端消费疲软、互联网业务发展不及预期等。