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卡奴迪路一季报点评:一季度经营稳定,全年增长确定性高

发布时间:2013-04-23    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司公布2013年一季报:其中营业收入2.2亿元,同比增长31%;归属母公司净利润0.71亿元,同比增长31%;基本EPS0.71元。公司预计13年1-6月净利润增长区间为20%-40%,主要系经营规模扩大所致。

二、分析与判断

Q1经营稳定,存货压力依然存在

Q1公司收入及净利润增长符合市场预期,其中毛利率67%,同比提升1PCT,我们认为未来公司整体毛利率将呈现小幅下降趋势,主要来自代理、定制等低毛利、高回款业务比重提升。销售费用率同比提升4.3PCT,管理费用率提升2PCT,主要来自于经营规模快速扩大以及品牌推广费用增加。、公司存货较去年增长80%,远高于收入增速,存货周转率为0.26,较去年同期下降30%,说明终端库存压力依然较大。

全年增长确定性高

我们认为公司13年实现净利润30%左右的增长问题不大。信心主要来自于:1,12年直营次新店较11年大幅增长(12年直营增加94家,11年仅为30家),这部分集中在13年贡献业绩,且近三年直营店将继续保此速度增长;2,港澳业务、定制业务、代理业务今年将得到快速发展;3,期间费用总体平衡,公司会严格把控。

三、盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级。预计13-15年核心EPS2.35/3.13/3.74元,对应PE15/12/10倍,未来三年CAGR27.8%。我们对公司近两年业绩确定性高增长充满信心,但也担心行业终端实质回暖需较长周期。公司12年估值中枢为22倍PE,13年行业低迷将对估值有所压制,给予17-18倍PE,3-6个月合理估值39.95-42.30元。

四、风险提示

行业终端复苏低于预期;原始股东限售股解禁风险。

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