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卡奴迪路:费用增长过快拖累营业利润增速

时间:13-04-23 00:00    来源:银河证券

1.事件

公司发布一季度报告:Q1当季收入2.2亿,同比增31.02%;营业利润0.84亿,同比增15.78%;净利润0.71亿,同比增31.03%;每股收益为0.71元。同时一季报中披露2013H1公司计划实现净利润同比增20-40%

2.我们的分析与判断

收入增速主要源于主品牌,渠道新增20家。2013Q1主品牌收入同比增约25%(单店店效与去年持平),杭州等代理业务收入同比增6%。2013Q1主品牌渠道净增20家,其中直营17家,加盟3家,杭州代理业务新增渠道8家,衡阳子公司3月份接手原代理商的8家店铺。

Q1净利润增幅高于净利润源于税率下降。2013年母公司享受高新企业税收优惠,所得税率为15%,税费大幅下降是净利润增速保持30%以上的主要原因。

Q1毛利率同比提升1个百分点,期间费用大幅增加。2013Q1毛利率为67.04%,较去年同期提升约1个百分点。主要源于假日品牌面料的国产化,以及供应链管理水平的提高,未来成本下降空间有限;销售费用同比增62.9%,除了匹配渠道规模扩张外,品牌推广费用较去年同期增加600-700万是一个主要原因;管理费用同比增98.8%,远高于收入增速,除了经营规模扩大,也有研发支出增加的因素。

经营性现金流净额为-0.1亿,较去年同期增长73.19%。其中存货较年初增长9.5%至2.92亿,属合理范围。应收账款较年初增43.5%至1.6亿,其中商场占款约1.1亿(订货会召开导致商场结款变慢),另外5000余万的应收账款来自于对加盟商的授信支持。

3.投资建议

对于2013年,公司将继续加大对加盟商支持、开展高级定制业务、加大拓展澳门力度(计划在金沙城中心新开5至7个新店)。预计公司2013、2014年收入增速40%、28%,净利润增速23%、26%,EPS分别为2.18、2.75,当前股价对应PE为17、13倍;维持推荐评级,但销售费用、经营性现金流情况存在一定变数