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卡奴迪路一季报点评:一季度净利增31%,目前具备估值优势

发布时间:2013-04-24    研究机构:日信证券

2013年一季报净利润同比增长31%,EPS为0.71元,符合预期;公司预计上半年净利润同比增长20%-40%。2013年一季度公司营业收入为2.20亿,同比增长31.02%;净利润为7124万,同比增长31.03%,根据最新股本完全摊薄后的EPS为0.71元,符合我们的预期。公司预计2013年1-6月净利润同比增长20%-40%。

毛利率小幅上升,费用率上升较快,应收账款较快增长,存货保持基本稳定,经营现金流同比较快增长但为负数。(1)一季度,公司毛利率为67.04%,同比上升1.04个百分点;(2)销售费用同比增长62.89%,主要原因为经营规模扩大以及品牌推广费用等增加所致,销售费用率为21.92%,同比上升4.29个百分点;公司管理费用同比增长98.82%,主要原因为经营规模扩大,管理费用率为5.87%,同比上升2个百分点;(3)一季度末应收账款为1.60亿,年初增长43.50%,主要原因是公司经营规模扩大,以及对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间;存货为2.92亿,较年初增长9.48%,保持基本稳定;(4)一季度经营现金流为-999万元,同比增长73.19%,主要原因是公司销售回款增加以及收到的募集资金利息增加所致。

看好公司在高端男装细分领域内的品牌管理和品牌零售能力。(1)在高端男装的品牌管理领域,与行业同等定位企业相比,公司终端零售规模处于领先地位。2012年末总门店数量达到443家,其中2012年新开125家。2013年公司计划保持相当的开店速度,凭借管理优势“逆势”扩张,巩固竞争优势。值得关注的是,2012年直营店数量占比由2011的55%上升到60%,自有零售管理能力有助于提高单店盈利能力和增长可持续性。(2)2012年公司启动了定制团购业务的团队建设,将展开全国范围主打高级定制,团购业务2013年有望开始贡献收入;公司衡阳精品店争取在2014年1月1日开业,打造高端消费买手平台;在原有国际代理品牌的基础上,公司继续扩展品牌代理的数量,加快实现国际化服饰品牌零售企业的战略目标。

维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们继续看好公司在直营占比较高的前提下持续外延扩张,并通过精品买手店、国际品牌代理、加大港澳业务等扩展新的市场空间。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为8.13亿、10.64亿、13.18亿,分别增长27.80%、30.81%、23.88%;维持EPS预测分别为2.30/3.08/3.94元,PE分别为16/12/9倍,估值具备优势,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济持续回落打压消费信心;国际品牌加剧百货渠道竞争。

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