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卡奴迪路:期间费用上涨导致1季报略低于预期

发布时间:2013-04-24    研究机构:中银国际证券

卡奴迪路13年1季度实现收入2.2亿元,同比上升31.0%;实现息税前利润8,384万元,同比增长15.6%;实现归属上市公司股东净利7,124万元,同比增长31.0%。由于母公司所得税率变化,1季度业绩增速远高于息税前利润。我们下调公司13-15年盈利预测至2.20元、2.78元和3.54元,基于2013年23倍市盈率,下调目标价至50.48元,维持买入评级。

支撑评级的要点

公司1季度收入增长31.0%,业绩增长31.0%,但排除所得税因素影响后,公司息税前利润增速仅为15.6%,低于我们预期。

外延扩张和次新店提升仍是支撑公司收入增长的主要原因。我们估计公司1季度新增门店约21家,其中主品牌新开直营17家,加盟3家,符合往年的开店节奏。同时次新店的全年效应有望保障公司在同店-7%悲观假设下,实现约30%的收入增长。

报告期内公司销售费用增长62.9%至4,829万元,管理费用同比增长98.8%至1,292万元。2012年公司销售人员和管理人员数分别增加59.9%和25.3%,员工数的大幅增多导致公司工资成本压力较高,同时品牌推广费较上年增加600-700万元亦是公司期间费用失控的重要原因。

继年报存货上涨82.3%后,公司1季报存货继续上升9.5%至2.92亿元,我们预计部分原因在于湖南业务在2月的并表。但就周转效率而言公司约1次的直营存货周转率仍显较缓,在13年总体零售不振的条件将对公司直营毛利率水平形成一定压力。同期应收账款同比上涨43.5%至1.6亿元,主要源于对经销商授信。

评级面临的主要风险

终端零售低迷导致公司存货去化速度低于预期。

政府反腐活动导致奢侈品代理和高端定制业务表现低于预期。

盈利预测与估值

我们坚持公司是男装行业中业绩稳定性最高品种的基本判断,然而较高的终端存货水平、以及奢侈品和高端定制行业总体环境不振导致公司全年业绩的不确定性有所增高。我们调整公司13-15年盈利预测至2.20元、2.78元和3.54元,基于23倍13年市盈率,将公司目标价由53.82元下调至50.48元,维持买入评级。

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