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卡奴迪路季报点评:业绩符合预期,预计全年仍在30%左右

发布时间:2013-04-24    研究机构:华泰证券

2013年一季报显示公司实现营业收入2.2亿元,同比增长31.02%;综合毛利率67.04%,1.04个百分点;销售费用率21.92%,同比增长4.29个百分点;管理费用率5.87%,同比增长2个百分点;归属上市公司股东净利润0.71亿元,同比上升31.03%,实现每股收益0.71元。公司预计2013年1-6月净利润增速在20%-40%之间。

收入增速符合预期,主要源于外延式增长。2012年公司渠道数量增速39.3%,预计今年仍将新开100-120家左右,其中一季度新增渠道20家。从行业看,消费终端持续疲软,商场销售整体下滑,但公司业绩较为平稳,部分区域如长沙、广州友谊业绩下滑,但上海八佰伴、北京当代等都有20%左右的增长,同店整体略有增长。公司1-2月销售增速在35%左右,3月在30%左右,代理品牌稳步拓展中,团购业务已开始接受订单,暂未确认收益。

渠道规模扩大带动装修、人工及品牌推广费用大幅提升,税率优惠及毛利上升致使净利率相对稳定。毛利率提升主要源于直营店占比提升,假日品牌面料国产化。销售及管理费用大增主要源于老店改装和新店装修数大幅增加,装修摊销及人工费用大幅增加,同时品牌推广开支增加。

现金流情况改善,存货、应收账款有所增加。经营性现金流同比增长73.19%,主要源于公司加强回款力度及募集资金利息增加。存货相比年初增加9%主要源于直营渠道增加导致备货额提升。应收账款较年初增加43.5%,主要源于公司经营规模扩大及对加盟商信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期限。

2013年预计收入、净利润增速亦在30%左右。预计自主品牌新增门店80-100家,代理品牌新增门店20-30家左右,定制业务顺利开展贡献5000万左右收入。由于直营占比及产品定价倍率不断提升,毛利率保持上升趋势。销售费用率由于去年新增门店装修摊销及品牌推广费用大幅提升而持续高位,管理费用率相对稳定,高新企业资格申请落地使税率降低,因而预计整体利润增速与收入增速相差不大。

盈利预测:我们看好公司高端男装品牌零售能力,预计2013-2015年EPS分别为2.31、3.07、3.83元,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费持续疲软,公司新开门店业绩可能低于预期

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