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卡奴迪路:我们关注存货

发布时间:2013-04-26    研究机构:国金证券

业绩简评

2013年一季报:收入、净利润、经营性现金流量净额、EPS分别为2.2亿元、7124万元、-999万元、0.71元,分别同比增长31.02%、31.03%、73.19%、9.23%;

公司预计2013年中报将实现净利润增速20%-40%。

经营分析

公司2013年的业绩增长逻辑仍然在于扩张,一方面是渠道的外延式扩张,另一方面则拓展新增业务,来贡献收入及利润;但由于2013年内销市场依然低迷,扩张的边际效益将递减,一季报业绩符合公司运营情况。

毛利率同比提升1.04个百分点至67.04%;期间费用率同比提升6.04个百分点至26.85%,其中销售、管理、财务费用率分别同比提升6.04、4.29、-0.25个百分点;营业利润同比增长15.78%,低于收入增速,但由于税收优惠政策,净利润增速31%,与收入增速相当;

公司加大了对加盟商的支持力度,报告期内,应收账款同比增加120.46%;公司12年和13年一季度存货分别同比增加82.3%和80%;

12年经营性现金流量净额为-999万元,公司业绩增长质地有忧。

公司存货风险较大:公司12年存货达到2.66亿元,存货周转率只有1次,存货增速(82.3%)大大超过收入增速(37.9%),存货计提只有140万元。公司作为时尚服装品牌,未来存在存货计提大幅增加的风险;

最新的订货会增速有所放缓:最新的订货会数据放缓,预计公司2013年主品牌收入增速将放缓。

预计公司2013年利润增速将明显低于收入增速:公司2013年将继续保持相对高速的外延式扩张速度,此外,新增的港澳业务、量身定制业务、零售业务(衡阳太古及杭州业务)预计将贡献一定的收入规模,以上将保证公司收入增速依然较高,但消费疲软、成本攀升等不利因素将导致利润增速放缓,预计将因费用率的提升,明显低于收入增速。

盈利调整

预计公司2013-2015年分别实现收入8.23亿元、9.80亿元、11.11亿元,分别同比增长29.38%、19.02%、13.43%;分别实现净利润2.18亿元、2.61亿元、2.89亿元,分别同比增长23.06%、19.74%、11.07%,对应EPS分别为2.176元、2.606元、2.894元。维持增持评级。

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