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卡奴迪路:自有品牌增速保持,新业务蓬勃发展

时间:13-06-07 00:00    来源:长城证券

投资建议:

预测公司2013-2015年EPS分别为1.14元、1.44元和1.59元,对应PE分别为15.2X、12.1X和11.0X。自有品牌方面,公司12年新开直营店较11年大幅增长,此部分次新店将于13年集中贡献业绩,未来两年公司增速较有保障;新业务方面,三大业务主线均将在今年快速发展并贡献利润。公司定位精准,今年保持30%利润高增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。

要点:

Q1新开门店48家,计划全年新开100-120家:公司一季度新增门店48家,其中卡奴迪路品牌新开店20家(直营17家、加盟3家),代理品牌店衡阳承接20家、杭州承接8家。公司计划今年新开自有品牌店100-120家(其中直营约90家)、代理品牌店20-30家(不含承接店,其中澳门威尼斯人酒店1家、澳门金沙城5-7家、杭州18-20家)。

团购业务Q2开始贡献业绩,预计全年收入5000万元:公司团购定制业务二季度开始贡献业绩,预计全年可实现收入5000万元,明年可实现收入1亿元。高端定制供应链与原有零售供应链不同,代工厂亦不同,高端定制主要为现货生产,直接采购现有面料,约需15天,生产期约为30天,交货期合共约需45天。西装平均单价约3000-4000元。

衡阳高端精品店明年开张,买手店和联营模式四六开:公司衡阳高端精品店预计将于2014年开张,面积约为2万平方米,主要分为买手店和联营模式。其中,买手店占比约为40%,买断式经营,主要为国际一线品牌;联营模式占比约为60%,类似百货性质。由于衡阳子公司合作方原有服装代理业务与公司业务存在重合,公司于一季度承接合作方位于湖南衡阳、郴州、娄底等地的20家存量代理门店,新增20家代理门店。

盈利能力稳健上升,周转率有所下降:由于公司去年将常规款提前至淡季下单,有效降低采购成本和整合供应链,毛利率提升明显,现综合倍率约为7.2-7.3倍,较之前7倍有所提高,毛利率未来继续提升空间不大。代理品牌方面,去年代理业务占比约为4.5%,今年1、2月以来占比已提升至约10%。由于香化品毛利率较高(约40%-45%),代理业务毛利率未来仍有提升空间。公司12年存货、应收账款周转率分别同比下降4.92次、0.36次至8.13次、1.02次。

风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济基本面持续恶化影响服装消费。