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卡奴迪路调研报告:主品牌扩张放缓,布局集合店前景乐观

发布时间:2013-07-29    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

我们上周调研了卡奴迪路,公司上半年业绩低于预期。主品牌扩张放缓,终端折扣多导致盈利能力下降。与此相反,零售业务前景乐观,未来可期。中性评级。

投资要点:

我们认为公司今年主品牌增速维持过去的高增长有一定难度,积极布局集合店将带来丰厚回报。公司上半年收入增速放缓,费用增加明显,业绩低于预期:3月、4月、5月终端销售折扣增多导致店铺盈利能力下降,同时,我们认为新开店铺虽然盈利,但尚未达到预期。

预计公司今年收入增速将放缓至31%左右,净利润增速约为20%。

主品牌渠道扩张放缓,公司专注于渠道结构调整:公司2013年开店步伐有所放缓,我们预计2013年主品牌新增开店在80家左右,1-2线城市以直营为主,3-4线城市以加盟为主,直营占比上升。

购物中心取代百货,引入集合店,为大势所趋,公司顺应趋势潜心布局集合店:国内购物中心建设进入快速发展时期,我们预计两年后将增至5000家;与此同时,购物中心去百货化加快,大力引进集合店为未来趋势。公司渠道转型,布局集合店,零售业务潜力巨大。以衡阳精品店为代表的合资开店模式,有利于整合资源,规避腐败。

代理品牌、定制业务、港澳业务带来新的利润增长点:代理韩国品牌预计今年9月开始开店;港澳业务仍在开拓阶段;我们预计定制业务今年带来8000万收入。

主营业务增速放缓,零售业务贡献上升:我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.37元、1.78元。按相对估值法计算,当前股价对应13-15年PE分别为15倍、12倍、9倍,以行业可比公司为参照,我们认为公司合理的动态PE应在15-17倍左右。给予16倍估值,目标价17.57元,首次覆盖给予中性评级。

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