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卡奴迪路:回款率下降和定制业务费用导致营业利润下降

发布时间:2013-07-29    研究机构:华创证券

事项

公司发布半年度业绩快报,2013年1-6月预计收入增长30.95%,营业利润下降0.96%,净利润增长12.59%,EPS为0.43元。

主要观点

1.营业利润低于预期主要由于回款率下降、定制业务费用增加

我们分析:(1)公司收入增长符合预期,一方面,自主品牌卡奴迪路上半年估计增长20%左右,主要来自外延增长,估计上半年新开店30家;我们估计,由于终端需求低迷,全年开店数可能下调至80家左右。另一方面,代理品牌估计上半年新开28家。(2)营业利润增长低于预期主要由于:1)回款率下降,由于商场促销活动力度加大,回款率估计降至42%(往年在48%左右),估计目前扣点+促销费用合计在40%左右,平均账期在45-60天。2)定制业务目前仍在培育期,费用增加而订单结算估计要在四季度,订单估计目前在2000万左右。(3)净利润增长高于营业利润增长主要在于所得税率调整,即今年由去年的25%降至15%。

2.公司未来将推出渠道多元化策略:mall店+集合店+精品店

一方面由于商场在低迷背景下的日益强势,另一方面商场渠道本身有数量瓶颈,我们分析,(1)未来公司将采取多元化的渠道策略,即mall店、集合店和精品店相结合。公司在澳门的集合店较为成功,1200㎡的店年收入在7000-8000万左右,租售比估计在10-15%,未来有望在内地如广州进行推广。

(2)此外,由于商场折扣力度的提高,公司在成本控制方面提升较大,从而保证了毛利率的稳定,估计目前自主品牌和代理品牌毛利率分别在70-80%和40-50%。

3.盈利预测和投资建议

考虑公司下调开店计划、终端需求低迷对于次新店成熟有影响等问题,下调13-15年EPS为1.10、1.35和1.62元,而我们分析,公司费用集中于上半年、下半年定制业务将有所贡献,目前对应13PE为15倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、行业衰退风险。2、终端库存高企风险。

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