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卡奴迪路:收入增长依赖外延扩张,费用持续压低盈利

发布时间:2013-08-23    研究机构:国金证券

13 年收入增长仍源于外延扩张,随之而来的费用支出持续走高严重拖累净利:公司上市后一方面加速渠道扩张,12 下半年即便消费市场疲软态势显露,依旧开店近80 家;另一方面积极拓展新增业务,增加海外品牌代理数量、新设团购定制及精品买手店,扩大港澳业务覆盖面等;但由于内销市场持续低迷,扩张的边际效益明显递减,同时伴随费用投入的不断加大,公司净利增速逐季下滑。

自13 年起,公司季度净利增速首现低于收入,其中2 季度收入增速30.84%,而净利大幅下降32%。在毛利率基本保持上年水平的前提下,费用急增吞噬盈利。其中,销售、管理费用率分别较上年同期提升4.6、2.8 个百分点至28.3%、9.1%,税前利润下降0.19%,但由于母公司所得税率较上年下降,税费减少34%,促使净利增速回正;? 财务指标继续恶化,影响公司未来持续增长能力。上半年公司净增店铺59 间,其中直营基本维持12 下半年起开店速度,而加盟店首次净减3 家。期内,存货同增88.57%,远超收入及店铺增速,但并未相应计提跌价准备。应收同增93.04%,应付账款及票据同增39.83%,共同拖累经营现金流净额再降,与净利差距加剧。

盈利调整及投资建议

在市场低迷情况下,公司未来新增业务效果不容乐观。当前及未来市场,产品才是品牌生存发展的王道,渠道价值将不断下降,规模扩张预计伴随存货及费用的增长必将反噬利润。我们始终认为对于高端品牌,店铺的盈利能力远比数量重要。

预计公司2013-15 年实现净利润分别为1.88、2.03、2.24 亿元,同增6.2%、8.1%、10.3%,对应EPS 分别0.939、1.014、1.119 元。

申请时请注明股票名称