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卡奴迪路:代理等拉动收入延续高增长但费用增加拖累盈利表现

发布时间:2013-08-23    研究机构:招商证券

上半年终端零售压力和商场促销压力较大,且开店趋缓,自主品牌收入增速有所放缓,但代理及港澳等业务拉动总收入仍快速增长,只是新老业务费用压力对盈利有拖累;下半年代理及港澳业务仍将拉动总收入快速增长,尽管新老业务费用压力导致盈利增速仍将低于收入增速,但在代理以及定制业务加大对业绩贡献的情况下,预计下半年盈利增速与收入增速的落差可能不如上半年那么明显。公司综合业绩增速仍然在业内领先,但后续需观察增长质量等是否有所改善。

上半年收入端仍延续快速增长,但费用增加对盈利有一定拖累。公司今日发布中报,上半年收入、营业利润和归属母公司净利润分别为3.7、1.0和0.9元,同比分别增长31%、-1%和13%,虽然自有品牌收入增速放缓,但代理及港澳业务拉动收入端仍延续快速增长,但费用增加对营业利润有一定拖累,而净利润增长源自所得税率下降。分季度看,13Q2收入、营业利润和归属母公司净利润同比分别增长31%、-40%和-33%,收入增速与Q1持平,但费用增加拖累盈利增速显著放缓。

终端零售压力较大,且商场促销降低回款率,导致自有品牌收入增速放缓,但代理及港澳业务拉动总收入仍延续快速增长。今年上半年终端零售依然有较大压力,公司自有品牌同店(零售口径)仅持平左右,但商场促销力度加大,Q2回款率由正常情况下的48%下降至42%,同店(回款口径)略有下降,且开店节奏也明显放缓(上半年净增59家,直营(含代理)净增62家,加盟净减3家,全年目标由年初的120家下调至80家),拖累自有品牌收入增速有所放缓。但代理及港澳业务拉动上半年总收入仍延续快速增长。分品牌看,自有及代理品牌分别增长17%和492%,代理业务高增长主要是12Q4以来累计并表较多门店(40家左右)所致;分区域看,内地及港澳分别增长24%和138%。

综合毛利率基本稳定,但费用增加对营业利润有较大拖累,净利润增长源自所得税率下降。虽然上半年低毛利的代理业务收入占比提升10个百分点至13%,而自有品牌毛利率仍同比提升3个百分点,拉动综合毛利率基本稳定,略好于预期。但费用增加对营业利润有较大拖累,去年新开店较多及老店整改导致装修费用增加较多(全年预计7千万),而定制业务仍处于培育期费用也较多(上半年预计7百万),且人工成本和研发投入也大幅上涨,拉动销售及管理费用分别增加56%和89%,费率分别提升4.6和2.8个百分点至28.3%和9.1%;

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