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卡奴迪路中报点评:费用拖累净利多品牌与集合店相辅相成

时间:13-08-23 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

目标价17.57元,上调评级至“谨慎增持”:新店成本支出导致费用增加,公司H1净利润增12.6%,略低于预期,代理品牌收入增492%,略超预期。我们预计下半年随着新店管理能力的提升,净利润增速有望向正常水平回归,且看好未来代理业务与品牌集合店的协作效应,维持公司2013-2015年的EPS为1.07、1.37、1.78元,给予2013年16倍PE,维持目标价17.57元,上调评级至“谨慎增持”。

新开店费用拖累净利:公司H1收入3.74亿元,同比增长31.0%,净利润0.87亿元,同比增长12.6%。剔除衡阳、杭州两家子公司合并报表影响后,H1收入增加25.0%,符合预期,净利增加13.6%,略低于预期。Q2收入增长30.9%,净利润减少31.8%,主要源于新开店导致销售费用同比增加56%,管理费用同比增加89%。

主品牌渠道调整:公司坚持主品牌渠道调整,不仅在一二线城市主开直营店,也在部分三线城市开设直营店。今年主品牌新开店多为直营店,现有直营店331家,加盟店171家,但受制于管理能力,新店盈利尚未达到预期,费用拖累净利,下半年成熟后将帮助净利回归正轨。

代理品牌发展迅速,与集合店布局相辅相成:公司上半年代理品牌收入同比增加492%,略超预期,说明公司多品牌管理、运营的能力进步明显。同时,公司顺应购物中心引进集合店的大势,潜心布局品牌集合店,零售业务潜力巨大。未来,两者结合,在品牌集合店中经营公司代理品牌,相辅相成,品牌与渠道的协同效应值得期待。

风险提示:渠道拓展及单店效益不达预期;经济持续走弱影响消费。