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卡奴迪路13年中报点评:五大业务并行发展,费用压力凸显

时间:13-08-23 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司公布2013年半年报:其中营业收入3.7亿元,同比增长31%;营业利润1亿元,同比下滑1%;利润总额1亿元,同比下滑0.2%;归属母公司净利润8660万元,同比增长12.6%;扣非净利润8557万元,同比增长11.7%;基本EPS0.43元。公司预计1-9月业绩增长区间为0%-30%。

二、分析与判断

五大业务并行发展,费用率急剧上升,导致二季度利润同比大幅下滑

公司上半年收入同比增长31%,同比略增1.5个百分点,其中二季度收入增长31%,基本与一季度持平。上半年毛利率66.5%,同比持平。上半年营业利润和利润总额分别同比下滑1%和0.2%,由于税率优惠,归属净利润同比增长12.6%,其中二季度营业利润下滑40%,归属母公司净利润下滑32%,环比一季度大幅下滑。费用投入大幅增长是关键,上半年销售/管理/财务费用率分别为28.3%/9.1%/-0.2%,同比增长4.6/2.8/2.0个百分点,明细项费率增幅较大的为人工费率、门店装修费率、研发费率等。公司五大业务(主品牌、国际品牌代理、衡阳和杭州高端买手店、团购定制、港澳)并行发展,在行业传统模式难以为继的情况下,长期来看抗风险能力有望得到进一步加强,但短期费用承压无法避免。

存货、应收款、现金流压力仍较大

公司上半年存货3亿,应收款1.5亿,同比增幅分别为89%和93%,大幅超过收入增速,与12年年底的情况相比也未见好转;上半年经营性现金流为-5947万元,同比下滑6.4%。主要是由于店铺增加致使备货增加,以及公司调整对加盟商信用政策,增加了信用额度及延长信用期间,这也反应了加盟商资金压力较大。

未来销售增速预计逐步放缓,业绩增长可持续性较强

公司二季度销售、费用两头承压,我们认为百货店频繁促销仍将贯穿全年,对终端消费能否起来持谨慎态度。定制、衡阳和杭州高端买手业务今年尚处培育期,业绩贡献预计14年有较大起色。针对宏观形势,公司今年开店计划从120下调至80家,外延增长的重要性将逐步被内生增长所取代。因此我们认为公司未来销售增速将逐步放缓,不过由于本身销售基数较低以及较高的单店质量,业绩增长可持续性较强。

三、盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级,预计公司13-15年核心EPS1.05/1.27/1.50元,对应PE15/13/11倍,未来三年CAGR18.8%,给予13年15倍PE,3-6个月合理估值16元。

四、风险提示

行业终端复苏低于预期;期间费用大幅增长。