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卡奴迪路:关注新业务进度及增长质量改善

发布时间:2013-08-26    研究机构:安信证券

费用大幅增长拖累业绩:公司上半年营业收入增长30.95%,净利润同比增长12.59%,净利润增速较低主要由于费用的大幅提升,其中销售费用增长56.39%,管理费用增长88.78%。毛利率维持在66.5%的高位。费用大幅增长主要由于新开店、老店整改以及定制等新业务尚处培育期带来包括人员以及门店装修费用的大幅增加。毛利率结束08年以来持续提升的趋势,主要原因是低毛利率的代理品牌收入占比提升等原因。存货金额同期初增长较少。应收帐款周转天数增加主要由于延长授信期限等减轻经销渠道压力的措施。

新业务拉动收入增长:上半年开店速度明显放缓,老店同店没有增长,增长主要靠次新店拉动,自有品牌上半年收入放缓至10%多。代理及港澳业务拉动收入增长。上半年代理品牌收入约5000万,同比增长491.6%,比去年同期增长约4000万。

预计收入快速增长,关注利润率下降幅度:定制业务结算主要在下半年,估计全年7-8千万;代理业务下半年贡献更明显。预计下半年收入仍将较快增长。但自主品牌倍率无法提升,估计随着代理等业务的比重上升,毛利率长期趋势向下。装修费用按2年摊销,未来虽然直营店增速会下降,但大代理店仍然会带来不少摊销。由于费用拖累以及毛利率的下降,预计未来利润增速可能将低于收入增速。公司预计1-9月净利润增幅为0%-30%。

投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为29.5%、,净利润CAGR为20.8%,EPS分别为1.08元、1.32元、1.56元。由于估值从上次评级到目前有所下降,目前估值反映了增速下滑的预期,给予增持-A的投资评级,12个月目标价为18.40元。

风险提示:新业务进展低于预期

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