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卡奴迪路:期间费用率大幅攀升导致盈利增速低于收入

发布时间:2013-08-27    研究机构:东方证券

公司上半年实现营收和净利润分别同比增长30.95%和12.59%,其中第二季度单季营收和净利润分别增长30.84%和-31.91%。公司上半年实现每股收益0.43元。公司预计1-9月净利润变动幅度0-30%。

收入继续保持快速增长主要受益于渠道扩张和对外投资。公司上半年渠道净增加59家,特别是占收入比重70%以上的直营业务继续保持较快的店铺扩张速度,上半年净开店62家。另外公司对衡阳连卡福和杭州连卡福的投资,也为公司上半年带来了3272万的营收。

净利润增速慢于营业收入增速主要由于公司期间费用率大幅攀升。其中,销售费用率和管理费用率分别较去年同期增加4.61个百分点和2.79个百分点,主要由于:1)团购定制业务团队刚组建完毕,短期尚未贡献收入,但已产生人员工资和办公费用;2)对《时尚先生》《南方航空》等时尚休闲杂志平面广告的投放;3)新开店和老店重新装修导致门店装修费用大幅增加。

运营质量需要提高。受终端整体低迷影响,公司加大了对加盟商的信用支持,期末应收帐款比上年同期末增长了93%,同时受直营继续开店备货等影响,期末存货比上年期末增长了88%。报告期经营活动净现金为-5947万元。

我们预计公司全年业绩有望实现20%左右的增长。预计下半年除了零售主业有望继续保持平稳增长外,团购定制业务下半年预计有望贡献5000-6000万元的销售,增加公司收入和业绩。

公司积极探索多层次营销渠道网络建设。为了适应终端市场变化,特别是购物中心兴起和顾客一站式购物的需求,公司借鉴发达国家经验,将在广州、澳门、衡阳尝试推出品牌集合店和品牌集合大店模式,如果尝试成功,则有望成为公司未来新的商业模式,预计公司将继续推动渠道的扩张。

财务与估值

根据中报我们对公司部分盈利预测做了调整,预计公司13-15年每股收益分别为1.05、1.26、1.55元(原预测1.12、1.43、1.82元),参考可比公司估值,维持公司13年18倍PE,对应目标价18.90元,维持“增持”评级。

风险提示 收到收到

终端销售情况低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。

申请时请注明股票名称