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卡奴迪路:代理收入大幅增加,资产负债表效率有所下降

时间:13-08-27 00:00    来源:兴业证券

事件:

卡奴迪路公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入3.74亿元,同比增长30.95%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长12.59%。2013年第二季度,公司实现营业收入1.54亿元,同比增长30.84%;实现归属于上市公司股东的净利润15.36亿元,同比减少31.91%。

点评:

直营增加加盟减少,单店营业收入同比下滑

2013年上半年,公司的门店拓展以直营门店为主,直营门店数量继续增加,加盟门店呈减少的态势。截止2013年6月30日,公司门店数量502家,较2012年末净增59家。其中,直营店331家(含国际品牌代理店25家、机场店22家、港澳店8家),净增62家;加盟店171家,净减少3家。

同时,经过测算,2013年上半年公司平均门店收入减少了5.6%,表明公司2013年上半年营业收入的增长主要依靠渠道的外延式扩张。

代理品牌收入大幅增加,自有品牌及代理品牌毛利率均有所提升港澳地区业务增速明显

直营门店相关费用大幅增加,研发支出明显增加

资产负债表:偿债能力有所下降,经营现金流为负

公司资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)2013年6月30日公司的应收账款、存货、预付款张、其他应收款等流动资产项目均达到历史高位,使得资产周转率有所下降,经营现金流净流出;2)公司的银行借款继续增加,使得公司的偿债能力有所下降。

盈利预测及投资建议

由于公司费用率上升幅度略超我们此前预期,我们下调了公司盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.01元、1.21元、1.34元,当前股价对应市盈率分别为15.9X,13.3X,12X。我们维持对公司“增持”的评级。

风险提示

终端需求持续放缓,公司渠道建设不达预期