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卡奴迪路:期间费用拖累三季度盈利,四季度预计有所改善

发布时间:2013-10-28    研究机构:东方证券

公司前三季度营收和净利润分别增长33.91%和5.27%。公司预计2013年全年归属于母公司股东净利润变动幅度在-10%~20%。

受益于渠道扩张和对外投资,公司前三季度营收继续保持较快增长。公司前三季度渠道扩张依然保持较快增长,渠道数我们预计净增加在80家左右,其中自有品牌预计在50家左右。另外对衡阳连卡福和杭州连卡福的投资,前三季度预计也为公司带来了超过7000万的营收。

净利润增速大幅低于营收增速主要是由于公司毛利率下滑和期间费用率增加导致。毛利率方面,前三季度为65.32%,较去年同期下滑2.11个百分点,主要由于公司今年新开拓的国际二线品牌代理业务在公司总收入中比重增加的缘故,但国际二线品牌代理业务毛利率较低,我们预计在35%左右。

公司期间费用率同比大幅增加近10个百分点,但全年预计增幅会有所收窄。营销费用率和管理费用率分别增加5.73和1.39个百分点,主要由于,1)团购定制业务前三季度贡献收入较少,但已产生人员工资和办公费用,2)以直营为主的新开店和老店重新装修导致门店装修费用大幅增加,另外广告费也有较高增长。从全年看,我们预计随着四季度团购定制业务开始较大规模贡献收入,公司全年期间费用率环比三季度有望出现下降。

应收账款和存货周转天数较去年同期增加,前三季度公司经营性现金流净额-8193万元。公司增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间,导致应收账款较上年度期末增长59.36%,同时受代理品牌店铺库存上升较快,及公司自有品牌13年秋冬货品基本入库影响,公司存货较上年度期末增长45.73%。

财务与估值

根据三季报,我们下调了对于公司团购定制业务的预测,同时小幅上调了销售费用率的预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.01、1.19、1.45元(原预测1.05、1.26、1.55元),参考可比公司估值,给予公司14年18倍PE,对应目标价21.42元,维持公司增持评级。

风险提示

终端销售情况低于预期的风险。新业务(如定制业务)发展受挫的风险等。

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