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卡奴迪路13年三季报点评:销售给力,费用失控,全年业绩压力较大

时间:13-10-28 00:00    来源:民生证券

一、 事件概述

公司公布2013年三季季报:其中营业收入5.29亿元,同比增长33.91%;归属母公司净利润0.98亿元,同比增长5.27%;基本EPS 0.49元。公司预计13年全年归属母公司净利润增长区间为-10%-20%,主要系营业收入增长较快,但新老业务费用压力较大。

二、 分析与判断

Q3营收增速稳步提升,销售费用持续攀升以及毛利率降幅扩大导致单季度业绩继Q2后依旧大幅下滑

公司Q3销售收入增长42%,增速较上半年稳步提升,今年五大业务(主品牌、国际品牌代理、衡阳和杭州高端买手店、团购定制及港澳业务)齐头并进是推动销售快速增长的关键所在。同时,业务多元化发展给期间费用带来较大承压。Q3销售费用率为45.3%,同比提升6.4 PCT,达到历史最高水平,主要系:1,门店建设较快,折旧、摊销增多;2,团购定制等业务全面展开增加费用;3,人工成本上升等。Q3管理费用率和财务费用率较去年互有上下,总体保持稳定。Q3毛利率62.5%,同比下滑7.6 PCT,降幅较Q2的1.3 PCT大幅扩大,主要系大环境不佳下商城终端折扣力度持续加大。Q3归属母公司净利润同比下滑29%,降幅较Q2未有较大改善。

Q3非经常性及非经营性损益接近300万元,扣非后净利润降幅较Q2有所扩大,全年业绩表现预期不佳。

报告期公司购买理财产品实现公允价值变动收益136万元,157万元营业外收入主要系政府补助增加。扣非后核心净利润实际下滑45%,EBIT下滑58%。Q3存货同比增长53%,主要系随着经营规模扩大,国际代理品牌开店要求较高,对铺货量要求较高以及公司主品牌13年秋冬货品基本入库所致。另外应收账款同比增长92%,远高于营收增速,说明加盟商信心依然脆弱。

三、 盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级。鉴于终端折扣力度加大给公司毛利率带来的压力以及期间费用短期无法得到有效控制,下调13-15核心EPS至0.89/1.06/1.37元,未来三年CAGR 15.3%,对应PE 19/16/12倍。公司13年业绩将低于市场预期,四季度股价下行压力较大,给予14年15倍PE,3-6个月合理估值15.9元。

四、 风险提示

行业终端复苏低于预期;期间费用控制难度较大。