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卡奴迪路:新店培育期拉长导致业绩低于预期,转型集合店

发布时间:2014-04-03    研究机构:中银国际证券

卡奴迪路2013年实现收入7.99亿元,同比增长25.6%,实现归属母公司净利1.49亿元,同比下滑15.6%。合每股收益0.75元,公司分配预案为每10股派发现金红利1.8元。同时公司公告14年1季度业绩下滑30%-50%,年报和1季报业绩均低于我们预期,我们下调公司14-16年每股盈利预测至0.76元、0.80元和0.84元,基于18倍2014年市盈率,下调目标价至13.66元,下调评级至持有。

支撑评级的要点

公司全年收入增长25.6%至7.99亿元,其中高端定制业务收入2.000-3,000万元,澳门业务收入8,974万元,杭州业务收入3,440万元,湖南业务收入4,242万元,并表约3,200万元。排除上述新业务贡献后,公司13年国内门店业务收入约为6.2亿元,同比增长约5%,受百货发卡量下滑和限三公消费影响较为明显。

公司全年净增直营店74家至343家,净增加盟店14家至188家,仍保持较快扩张速度。但新店盈利状况低于预期,根据募集资金项目进度测算,我们估计公司直营新店14年月均销售约为10.7万元,低于12年约15万元的水平,同时13年募投门店综合毛利率亦由60.3%降至54.3%,大于公司总体1.9个百分点的综合毛利率降幅,显示新店的培育期拉长。

由于老店同店下滑和新店、新业务尚处于投入期,公司13年销售费用率同比上升7.5个百分点至32.8%。就14年来看,虽定制等新业务效益应有好转,但对集合新店的投入较多,故预计费用率仍将处于较高水平。

展望14年,我们判断传统业务增长仍将较弱,公司公告1季度业绩下滑30%-50%,其中预计公司直营端收入仍保持低速增长,但因新店盈利能力降低问题,导致业绩压力大于收入。

而在新业务转型方面,公司14年将显着放缓对传统单品牌门店的拓展,转而开拓国际品牌集合店渠道。我们预计公司14年传统门店增速将放缓至20-30家,同时预计将有包括广州太古汇(3,000㎡)、澳门金沙城(1,000㎡)等3家集合大店开业。考虑到当前较弱的高端消费环境,以及早前杭州和湖南业务的盈利轨迹,我们对大店短期盈利持谨慎态度。

评级面临的主要风险

零售终端疲软导致新店培育期长于预期。

盈利预测与估值

作为定位百货的高端男装品牌,公司13年业绩受百货购物卡发卡量减少及反三公消费影响较高。我们认可公司向名品集合店转型的思路,但当前较弱的终端环境导致集合店对业绩短期的贡献存有不确定性。我们下调公司14-15年每股盈利预测至0.76元和0.80元,16年预测为0.84元,基于18倍2014年市盈率,目标价由18.59元下调至13.66元,评级由谨慎买入下调至持有。

申请时请注明股票名称