移动版

卡奴迪路:代理业务拉低毛利率,费用率继续上升

发布时间:2014-04-04    研究机构:兴业证券

事件:

卡奴迪路公布2013年年报。2013年全年,公司实现营业收入7.99亿元,同比增长25.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元(合EPS0.75元),同比下降15.56%。2014年第四季度,公司实现营业收入2.7亿元,同比增长12.02%;实现归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比减少38.84%。

公司2013年度的利润分配方案为:每10股派发现金红利1.8元(含税)。

点评:

单店平均业绩略有下滑,代理品牌占比提升拉低毛利率水平

2013年全年,受到服装零售景气度不高、百货渠道景气度下降等因素的影响,公司收入端增速呈环比下滑的态势。值得注意的是:

全年净增门店88家:2013年,公司净增门店88家,其中直营店净增74家,加盟店净增14家(见表1),低于年初制定的120家门店的开店目标。

单店业绩有所下滑:2013年,公司加权平均单店业绩为164万元,较2012年下降了1.73%(见表2)。考虑到公司公司2013年直营渠道占比上升,公司单店业绩下滑反应公司收入端内生增长承压。

港澳地区同比大幅增长:分区域来看,公司除了在华北区域营业收入有所下滑之外,其他区域营业收入均实现增长。值得注意的是,随着公司在港澳地区拓展力度的加大,公司2013年港澳地区营业收入同比增长103%(见表3)。

毛利率下降、费用率上升拉低ROS水平

代理品牌业务占比上升拉低整体毛利率:2013年,公司进一步加大了国际品牌的代理销售力度,代理品牌销售占比达到15.67%,较2012年(4.53%)显着提升。由于代理业务毛利率(33.77%)显着低于自有品牌业务毛利率(70.49%),代理品牌业务占比提升使得公司整体毛利率水平进一步下降(见表4)。

费用率水平继续上升:2013年,公司销售费用率和管理费用率继续上升,主要因为:1)公司直营门店的数量和占比进一步提升(见表1),相应的人工成本、门店租金、门店装修费等显着增加,使得公司销售费用率大幅提升(见表5);2)公司管理人员成本薪酬继续上升,使得管理费用率提升(见表6)。

存货、应收账款、在建工程均有所增加,负债率有所上升公司报告期末资产负债表整体稳健。值得注意的是:ü应收账款:报告期末,公司销售规模的扩大以及进一步加大了对加盟商的授信,公司应收账款余额进一步增加,达到历史高位。

存货:报告期内公司直营门店数量增加,相应的备货有所增加,使得存货余额达到历史高位。

在建工程:2013年第四季度,公司进一步增加了对衡阳高端精品买手店及广州国际时尚中心的投入,使得在建工程环比显着增加。

债务融资增加:报告期内,公司为广州国际时尚中心、衡阳精品买手店等项目进行了配套的债务融资,使得长期借款余额明显增加,负债率有所上升。

盈利预测及投资建议

由于公司自有品牌业务、代理品牌零售业务受到终端需求景气度下滑、百货渠道销售疲软的影响尚未消除,同时考虑到公司精品零售业务、高端定制业务等新业务业绩贡献尚不明确,我们下调公司盈利预测,预计公司2014年至2016年EPS分别为0.72元、0.77元、0.78元,当前股价对应市盈率分别为20.4X,19X,18.7X。我们维持对公司“增持”的评级。

风险提示

终端景气度持续下滑,公司渠道建设不达预期,公司新业务开展不达预期。

申请时请注明股票名称