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卡奴迪路:公司13年营收和净利润分别增长25.61%和-15.56%

发布时间:2014-04-08    研究机构:东方证券

公司13年全年营收和净利润分别增长25.61%和-15.56%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长12.02%和-38.84%。公司13年全年实现每股收益0.75元。拟每10股派发现金红利1.80元。

营收的增长主要来自终端门店的增加。公司截止13年底,门店数共531家,其中直营店343家,加盟店188家,分别较上年增加74家和14家。13年平均单店业绩150.47万元,仅较上年增长4.78%。

净利润增长大幅低于营收增长。我们认为主要原因有1)代理品牌业务收入占比增加,由12年的4.53%增加至13年的15.67%,导致综合毛利率较上年下降2.01个百分点,2)直营门店数量近年增长较快导致装修费、租金和店员工资福利大幅增长,公司销售费用率较上年大幅增长了7.42个百分点,3)定制业务目前尚处于培育期,未实现年度业绩目标。

今年1季度业绩较上年大幅下滑,下半年有望改善。公司早前公告预计1季度净利润较上年下降30%-50%,主要由于春节因素导致销售旺季减少10天,另外销售费用率仍处高位所致。考虑到公司13年毛利率逐季下滑,费用率逐季上升,同比基数在下半年有望改善,加之大型品牌集合店和衡阳高端精品买手店有望在未来贡献收入,包括费用摊销压力预计下半年有望缓解,因此我们预计公司业绩下半年有望改善。

新业务有望成为公司未来发展的新动力。公司14年将推动卡奴迪路品牌国际化的建设,继续争取签约3-5个国际品牌的大中华区独家代理权,积极探索集合店经营模式,包括通过集合店公众微信平台,将O2O 模式引入营销模式中,如果这些举措进展顺利的话,有望成为公司未来新的增长点。

财务与估值

根据年报,我们对公司盈利预测进行了小幅调整,预计公司14-16年每股收益分别为0.81、0.97、1.18元(14-15年原预测为0.81、0.95元),参考可比公司估值,维持公司14年20倍PE,目标价16.20元,维持公司增持评级。

风险提示

终端销售情况低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。

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