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卡奴迪路2014年一季报点评

发布时间:2014-05-03    研究机构:中银国际证券

卡奴迪路(002656.CH/人民币14.63,持有)1季度实现营业收入2.24亿元,同比增长1.6%;实现息税前利润4,621万元,同比下滑44.9%;实现归属母公司股东净利3,685万元,同比下滑48.3%。公司预计1-6月业绩范围为下滑10%-30%,业绩基本符合预期。

受终端零售不景气影响,公司1季度收入及毛利率承压,同时新店培育期拉长亦导致公司销售费用率压力有所上升。1季度公司毛利率降低3.4个百分点至63.7%,销售费用率上升13.3个百分点至35.2%,导致公司息税前利润率大幅降低44.9%。而就全年来看随着代理业务占比的提升,我们预计公司毛利率水平仍会下降,随着公司关闭部分亏损门店以及广州太古等大店逐步开始贡献收入,预计公司全年息税前利润率状况将好于1季度。

公司在14年将显著放缓对传统单品牌门店的拓展,转而开拓国际品牌集合店渠道。我们预计公司14年传统门店增速将放缓至20-30家,并调整20-30家盈利较差的店铺,同时将有包括广州太古汇(3,000㎡)、澳门金沙城(1,000㎡)等3家集合大店开业。不过考虑到当前较弱的高端消费环境,以及早前杭州和湖南业务的盈利轨迹,我们认为应对新业务的短期盈利能力持谨慎态度。

作为定位百货的高端男装品牌,公司13年业绩受百货购物卡发卡量减少、反三公消费影响较高。我们认可公司向名品集合店转型的思路,但当前较弱的终端环境导致集合店对业绩短期的贡献存有不确定性。公司1季度业绩虽然较弱,但考虑13年2-4季度的低基数及公司对亏损门店的调整,我们仍维持公司2014-16年每股0.76元、0.80元和0.84元的盈利预测和13.66元的目标价不变,维持持有评级。

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