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卡奴迪路2014年中报点评:代理业务拉低毛利率,运营效率环比下降

发布时间:2014-08-26    研究机构:兴业证券

事件:卡奴迪路公布2014 年中期业绩。2014 年上半年,公司实现营业收入3.65 亿元,同比下降2.50%,归属于上市公司股东的净利润2019 万元,同比下降76.69%,实现EPS0.1 元;2014 年第二季度,公司实现营业收入1.41 亿元,同比下降8.4%,净利润亏损1666 万元,同比下降208%。同时,公司预计2014 年前三季度净利润变动幅度为-60%~-80%。

点评:

单店收入同比下滑,华南、港澳地区收入持续增长.

2014 年上半年,受到服装终端零售低迷、百货渠道景气度低位运行等因素的影响,公司收入端增速呈环比下滑态势且二季度出现负增长。值得注意的是:

全年门店净减少53 家:2014 年上半年,公司终端门店收缩态势明显,净减少门店53 家,其中直营店净减31,加盟店净减22 家(见表1)。

单店业绩有所下滑:2014 年上半年,公司加权平均单店业绩为72 万元,较2013 年同期下降了8.7%(见表2)。考虑到公司直营渠道占比的上升趋势,公司单店业绩下滑反应公司收入端内生增长承压。

华南、港澳地区收入持续增长:分区域来看,公司除了华南、华东、港澳地区实现增长外,其他区域营业收入均有明显下滑。值得注意的是,公司继续大力拓展港澳地区业务,2014 年上半年在港澳地区新增9 家门店,营业收入同比增长37%(见表3);华南地区继续保持增长态势,上半年营业收入较上年同期增加36%。

毛利率下降、销售费用率大幅上升拉低ROS 水平.

代理品牌业务占比上升拉低整体毛利率:2014 年上半年,公司继续加大国际品牌的代理销售力度,销售占比进一步提升达到24.5%,较上年同期(13.17%)显著提升。由于代理业务毛利率(33.77%)显著低于自有品牌(71.32%),代理品牌业务占比的提升使得公司整体毛利率水平进一步下降(见表4)。

销售费用率大幅上升:2014 年上半年,公司销售费用率和管理费用率继续上升,主要因为:1)公司调整门店类型,增加了高端购物中心品牌集合店开设数量,相应人工成本、门店租金、商场管理费、门店装修费等显著增加,使得公司销售费用率大幅提升(见表5);2)公司管理人员的工薪酬成本较上年同期有所上升,使得管理费用率提升1.5 个百分点(见表6)。

运营效率环比下降,偿债能力有所提升.

公司报告期末资产负债表整体稳健。值得注意的是:运营效率有所下降:报告期内,公司拓展新渠道模式,铺货需求增加,而同时代理业务比重上升增加了代理品牌备货要求,使得存货余额仍处高位,存货周转天数明显增加,运营效率有所下降。

债务融资减少,负债率下降:报告期内,公司归还到期短期借款,使得短期借款余额明显减少,负债率有所下降。

经营性现金流单季净流出:2014 年二季度公司经营现金流为净流出,主要因为募资项目投入增加和偿还到期借款,使得经营性现金流为负。

盈利预测及投资建议.

由于公司自有品牌业务、代理品牌零售业务受到终端需求景气度低迷、百货渠道销售疲软的影响尚未消除,同时考虑到公司集合店精品零售业务、高端定制业务等新业务业绩贡献尚不明确,我们下调公司盈利预测,预计公司2014 年至2016年EPS 分别为0.33 元、0.38 元、0.42 元,当前股价对应市盈率分别为46X,40X,36X。我们下调公司评级至“中性”。

风险提示.

终端景气度持续下滑,公司渠道建设不达预期,代理业务开展不达预期。

申请时请注明股票名称