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卡奴迪路:仍处调整期,q3单季收入降幅扩大

发布时间:2014-10-28    研究机构:光大证券

净利下降87%,Q3 单季收入降幅扩大。

14 年1-9 月实现营业收入4.92 亿元,同比降7%;归母净利润1237万元,同比降87%,EPS 0.06 元。扣非净利润同比降90.59%,主要由于政府补助增加,政府补助净利占比33%。

13Q1-14Q3 收入分别增31%、31%、42%、12%、1.6%、-8%、-18%,净利分别增31%、-32%、-29%、-39%、-48%、-208%、-167%。Q3 收入降幅扩大,Q3 净利-780 万,继Q2 之后单季再次出现亏损。净利持续大幅下滑,主要由于费用率高企。

公司今年线下以调整为主,1-9 月净关店40 多家;分渠道来看,直营和加盟均在下滑,加盟下滑幅度高于直营,代理业务仍在增长,定制业务全年有望达到2000 万,01men 集合店单店月销售在200 万左右。

Q3 单季毛利率回升,销售费用率继续大增,存货压力仍存。

毛利率:1-9 月毛利率同比降2.74 PCT 至62.58%,13Q1-14Q3 毛利率分别为67.04%(+1.04PCT)、65.71%(-1.34PCT)、62.48%(-7.58PCT)、63.6(-2PCT)、63.68%(-3.4PCT)、59.72 %(-5.98PCT)、63.80%(+1.31 PCT)。

在公司价格下调、低毛利的代理业务占比提升、打折力度加大的背景下,毛利率呈现下降趋势,Q3 单季毛利率略有提升主要由于低基数。

费用率:14 年1-9 月销售费用率大增11.86PCT 至45.48%,管理费用率增加2.41PCT 至11.73%,财务费用率增0.77PCT 至0.75%。Q3 销售、管理和财务费用率分别为54.18%(+8.88PCT)、15.04%(+3.90PCT)、0.26%(-0.09PCT)。销售费用率居高不下主要由于工资、商场费用、租金等高企。

其他财务指标:1)存货较期初增加8%至4.5 亿,较Q2 下降16%;估计公司春夏售罄率在61-62%,和往年差不多。

2)应收账款较年初下降21%至1.53 亿,主要由于加大了应收账款催收力度、应收账款收回。

3)资产减值损失下降106%至-23.14 万,主要由于应收账款减少、从而计提的坏账准备相应减少。

4)营业外收入同比增8%至411.28 万,主要由于政府补助增加。

5)经营现金流量净额同比增75.45%至-2011 万。主要因销售商品收到的现金增加,以及支付的各项税费减少未来线下主要开集合店、线上将打造O2O 模式,提升产品性价比。

今年以来,公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”。 2014 年上半年,公司已逐步完成在意大利米兰设立卡奴迪路控股子公司的筹备工作、并成立品牌运营中心,意大利公司的总经理是ZEGNA 的前任市场总监和面料总监;公司计划明年秋冬开始设计会放在意大利,风格会走个性化路线。

渠道方面,(1)线下方面,公司未来以开集合店为主,不追求数量、未来3 年内开30-50 家体验店、每个城市1-2 家,注重服务体验。01men 是公司运作的国内第一家高端精品买手店,明年将包括01men 都市、01men 高级和鞋3 个系列,现在接近200 个品牌,目标是签到300 个品牌,并利用配套打造体验氛围。集合店今年开2 家(广州太古汇、澳门金沙城中心)、明年计划开3-5 家、鞋单独开店2 家(北京和沈阳)。太古汇店3000 ㎡、澳门店1000㎡,目前月销售均在200 万左右,澳门店销售达到目标、太古汇店尚不理想;(2)线上方面,未来公司有望在线上打造和线下集合店融合的O2O 模式,01men 作为线下体验店,公司目前在招聘电商团队,预计年底到位,计划打造垂直电商平台,以自建或收购的方式,目前第一步是推出卡奴迪路官方微信和微博平台。

产品方面,公司从今年上半年价格已经开始下调,注重提升性价比,未来倍率将逐步下降(此前7-8 倍),目前吊牌价超过20000 元的服装已经比较少了。明年公司将推出“01men 都市系列”,采用国外设计、国内生产、价位在500-900 元,倍率期望控制在3 倍左右。从品类来看,整个品牌正在转型、已经从正装走向个性化时尚,正装所占比例已非常低(8%),T 恤、衬衣等销售较好(各占10%左右,T 恤年销售上万件),夹克占比15%左右。

短期难改毛利率下滑、销售费用率上升,14 年仍为调整期。

公司预计14 年全年净利下降70-90%。公司14 秋冬订货会下降5-10%,15 春夏订货会直营持平、加盟下滑10%。我们判断:(1)关店仍将持续,集合店短期难以贡献业绩;(2)定制业务下半年确认增加,预计全年2000万左右;(3)代理业务比重上升带来综合毛利率下降;(4)销售费用居高不下,全年费用下降空间不大。考虑Q3 收入下滑幅度超预期、从10 月的情况来看下滑态势仍在延续,下调14-16 年EPS 至0.11、0.13 和0.16 元,考虑公司仍处调整期,维持“中性”评级。

风险提示:15 年3 月大股东解禁。

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